Комментарий Fitch Ratings.

Откладывание Наталкинского проекта

Ввиду значительного пересмотра блочной ресурсной модели месторождения, а также переоценки его минеральных ресурсов и запасов руды, компания отложила ввод в эксплуатацию Наталкинского месторождения, ранее намеченный на лето 2015 г. В настоящее время ожидается, что детальный пересмотр проекта освоения Наталкинского месторождения будет завершен в середине 2015 г. Polyus Gold ведет переговоры с рядом потенциальных партнеров по поводу реализации проекта. Мы позитивно расцениваем решение менеджмента компании отложить проект с учетом слабой рыночной конъюнктуры и продолжающейся технологической проработки проекта с целью минимизации капитальных расходов, что должно позволить избежать значительного ухудшения левериджа.

Оптимизация действующих проектов

Пока идет пересмотр реализации Наталкинского проекта, Polyus Gold намерен сфокусироваться на оптимизации и повышении производственных мощностей на ключевых операционных проектах в целях достижения годового роста добычи в среднесрочной перспективе. Повышение добычи в красноярском сегменте бизнеса, куда входят месторождения Олимпиада, Благодатное и Титимухта, с учетом переработки большого количества накопленных рудных отвалов посредством кучного выщелачивания, должно обеспечить рост добычи на 300-350 тыс. унций к 2018 г., а повышение отдачи на месторождениях Вернинское и Куранахское даст прирост добычи на 100-160 тыс. унций и 45-50 тыс. унций соответственно. Мы считаем такой стратегический подход сбалансированным и оптимальным в текущей рыночной среде.

Переоценка запасов Наталкинского месторождения

В феврале 2015 г. компания объявила о значительном (на 49%) снижении оценки доказанных и вероятных запасов Наталкинского месторождения относительно предыдущих оценок. Такое снижение было связано с пересмотренными результатами геологических исследований рудных тел и применением новых параметров, чтобы сделать разработку месторождения экономически привлекательной. Снижение оценок запасов на этом месторождении вместе с небольшим истощением запасов в связи с добычей в 2014 г. привело к уменьшению общих запасов у Polyus Gold на 20% до 67,7 млн унций. При таких оценках запасов Polyus Gold, тем не менее, является третьей крупнейшей золотодобывающей компанией в мире. Годовой объем добычи на уровне 1,7 млн унций в 2014 г. подразумевает срок выработки месторождений компании около 40 лет, что заметно выше средних показателей в золотодобывающей отрасли. Качество запасов Polyus Gold на уровне мировых аналогов поддерживается довольно высоким средним содержанием золота в 2,21 г/т в сравнении со средним значением в отрасли в 1,1 г/т.

Конкурентоспособные затраты

Согласно отчетности Polyus Gold имел показатель совокупных денежных расходов в 585 долл. на унцию в 2014 г., что на 17% ниже уровней предыдущего года главным образом ввиду существенного снижения курса рубля к доллару США и реализации полномасштабной программы оптимизации расходов. Мы ожидаем дальнейшего сокращения совокупных денежных расходов в 2015 г. на фоне девальвации рубля и дальнейших шагов по сокращению расходов. Кроме того, вся добыча у компании ведется открытым способом, что является существенным операционным преимуществом в сравнении с подземной добычей. Данный фактор в сочетании с относительно высоким качеством запасов золота делает Polyus Gold одной из самых эффективных золотодобывающих компаний в мире и позволяет ей с уверенностью находиться в первом квартиле на глобальной кривой совокупных денежных расходов.

Специальные дивиденды

Совет директоров компании одобрил выплату специального дивиденда в размере 500 млн долл. на основании результатов 2014 г. Решение выплатить специальный дивиденд было обусловлено сохранением сильных финансовых показателей компании и ее высокой ликвидностью. Мы рассматриваем выплату этого специального дивиденда как разовое событие и не ожидает его повторения. В то же время агентство полагает, что коэффициент дивидендных выплат будет несколько выше в сравнении с текущими 20% от чистой прибыли в течение прогнозного периода, поскольку Polyus Gold пересматривает и корректирует свою дивидендную политику с целью достижения оптимального баланса между потребностями компании в капитале и выплатами акционерам.

Сильное корпоративное управление

Мы расцениваем практику корпоративного управления Polyus Gold как сильную относительно других рейтингуемых компаний, базирующихся в России. Мы полагаем, что соглашения между компанией и ее акционерами подкрепляют независимость совета директоров Polyus Gold и уменьшают потенциал того, что какие-либо действия акционеров могли бы негативно сказаться на финансовой позиции компании и/или позиции ее кредиторов. Ввиду этого рейтинг компании снижен только на одну ступень относительно уровня ее собственной кредитоспособности, в то время как для российских компаний более обычной является разница в две ступени.

Ликвидность и структура долга

Позиция ликвидности Polyus Gold является сильной при денежных средствах в 1,4 млрд долл. и неиспользованных безотзывных банковских кредитных линиях около 0,7 млрд долл. на конец 2014 г. в сравнении с лишь 90 млн долл. краткосрочных заимствований.

Несмотря на непростую рыночную конъюнктуру, прибыльность Polyus Gold оставалась хорошей в 2014 г. при марже EBITDA в 45% в сравнении с 39% в 2013 г. Существенное сокращение капиталовложений в 2014 г. ввиду пересмотра сроков строительства Наталкинского проекта и выплата специального дивиденда на сумму 0,5 млрд. долл., профинансированная за счет новых заимствований, обусловили отрицательный свободный денежный поток в размере -0,3 млрд. долл. и увеличение скорректированного валового левериджа по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) до 2,24x (1,85x в 2013 г.).

Мы ожидаем, что леверидж у Polyus Gold останется на уровне менее 2,5x в течение рейтингового горизонта, который является ориентирным уровнем для негативного рейтингового действия со стороны агентства.

Ключевые допущения

Ключевые допущения Fitch в рамках рейтингового сценария по эмитенту включают следующее:

– Средняя цена на золото на уровне 1 200 долл./унцию в течение прогнозного периода

– Отсутствие добычи на Наталкинском месторождении, по которому в настоящее время проводится пересмотр

– Улучшение прибыльности в 2015-2016 гг. на фоне слабого рубля и мер по сокращению расходов.

Факторы, которые могут влиять на рейтинги в будущем

Позитивные рейтинговые факторы: для какого-либо позитивного рейтингового действия потребовался бы существенный дополнительный масштаб и диверсификация при поддержании консервативных показателей кредитоспособности. Как следствие, мы не ожидаем позитивных рейтинговых действий в краткосрочной-среднесрочной перспективе. В то же время будущие события, которые могут привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

– Позитивное действие по суверенному рейтингу России

– Положительный свободный денежный поток на устойчивой основе

– Скорректированный валовый леверидж по FFO менее 1,5x.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:

– Негативное действие по суверенному рейтингу России

– Маржа EBITDA менее 30% в течение продолжительного времени

– Отсутствие снижения левериджа в соответствии с ожиданиями Fitch и леверидж по FFO выше 2,5x на продолжительной основе.

Fitch Ratings подтвердило на уровне «BBB-» долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») компании Polyus Gold International Limited. Прогноз по рейтингу – «Негативный». Об этом говорится в сообщении агентства.

По материалам http://xn--b1abgaqh4arhecl8m.xn--p1ai/

При использовании информации ссылка на информационно-аналитический портал недропользования Казахстана (www. infonedra.kz) обязательна